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出品 | 子弹财经
作者 | 谢小丹
编辑 | 胡芳洁
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
6月8日福布斯实时富豪榜显示，泡泡玛特创始人王宁目前身家为203亿美元，一举超越了牧原股份创始人秦英林，成为河南新首富。
河南首富位置换人，不仅是因为泡泡玛特的成长迅速。由于猪价下行，秦英林的个人财富难免要大幅缩水。
2025年5月27日，牧原股份向港交所递交上市申请，计划募资至少10亿美元，并意图加码海外市场。
可以明显看出，一直专注国内生猪养殖业务的牧原股份开始求变了。短期内，养猪这门生意已经无法重现2019年下半年到2020年的“暴利时期”，行业进入“微利时代”已成为共识，对牧原股份的考验才刚刚开始。
未来，牧原股份可能会有哪些发展方向，从现有的业务布局上或可找出端倪。
1、赴港上市，筹谋海外市场
今年6月16日，牧原股份发布公告，已向中国证监会报送了本次赴港发行上市的备案申请材料，并于近日获中国证监会接收。
在招股书中，牧原股份用了大篇幅描述未来拓展海外版图的计划。
其实牧原股份的国际化始于2024年，公司与BAF越南农业股份公司签订战略合作协议，由BAF为其提供猪场设计和建设、生物安全、环保等方面的解决方案和技术服务。今年3月，牧原更进一步在越南胡志明市设立“越南牧原有限公司”。
（图 / 牧原集团官方微信公众号）
楼房养猪模式将是牧原向BAF转让的最关键技术之一。BAF还称，牧原股份有信心支持BAF在2030年将规模扩大到45万头母猪存栏和1000万头商品猪出栏的目标。
为了出海越南，今年5月，牧原股份还启动了越南籍管培生招聘计划，这些管培生将在中国总部接受轮岗培养，培训完成后，再定岗至越南牧原相关岗位，未来这些人将根据公司战略发展目标，参与越南市场业务，并落地牧原养殖技术、标准化操作流程等。
也就是说，现阶段牧原股份出海并非直接到海外养猪，而是将养猪解决方案带到越南。
实际上，从牧原股份现有的布局来看，其出海之路也才刚刚起步，越南也不会是牧原股份海外发展的终点。
在近期的业绩说明会上，牧原股份还表示，越南团队正在熟悉当地市场及产业发展状况，公司会根据未来战略发展需要制定不同国家和地区的业务发展方式及目标。
牧原股份对「子弹财经」表示，公司在自身发展过程积累了丰富的营养、育种、猪舍设计、环保等经验，希望将自身技术经验分享给需要的国家和地区，推动全球养猪行业的持续发展。这是公司海外布局的基本点，也能为公司发展提供新的增长动力。
东南亚对牧原股份而言，是个开拓难度更低的市场。
北京东方艾格农业咨询有限公司工作高级分析师徐洪志对「子弹财经」表示，头部猪企出海，首选目标地区是东南亚，东南亚地区首选是越南，这是由我国的地缘环境和经贸结构决定的。
“牧原近期的举动只是试水，还不能说是一种确定的出海模式。”徐洪志对「子弹财经」分析，畜牧业相对其他产业的对外投资更为敏感，出海企业要在政治、舆情、环保、土地、资金等各方面经受考验。
实际上，全球畜牧业发展中早有了中国企业的身影，这可以为牧原股份发展海外业务提供借鉴。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
新希望1999年在越南投资建厂，是第一家走出国门的民营饲料企业。从1999年至今20多年来，新希望在越南已有9家饲料公司、3家养殖公司、1家种禽公司，进入越南市场第四位，鱼料位居第一。
新希望曾表示，越南养猪的优势首先是饲料原料价格便宜，大豆和豆粕的价格比国内便宜20%到30%，其次是越南气温较高，养殖密度较低，相应的猪病威胁小一点，最后是越南猪肉价格波动较小，有利于养猪收益的稳定性。
但在越南养猪同样风险巨大，新希望就曾因此跌了跟头，其在越南平定省的养猪项目因遭受当地居民反对而关闭。
双汇品牌母公司万洲国际业务则遍布北美和欧洲。2013年，万洲国际斥资71亿美元收购了当时全球最大的猪肉生产商美国史密斯菲尔德食品公司。
但万洲国际同样也因此受到中、美两国猪肉价格波动的影响。前几年市场上也一直有史密斯菲尔德关闭猪场的消息，2022年和2023年，史密斯菲尔德已经关停部分养殖场并缩减生猪出栏规模，以减少成本。
未来牧原股份会在海外市场遭遇哪些问题，又将如何克服，一切都还是未知数。
2、搞副业平衡猪周期波动
一直以来，牧原股份就极为专注，超过90%的收入都来自生猪养殖业务。
即便是围绕着产业链上下游的投资不少，但也多是为了服务自身的养殖业务发展。
可现在，牧原股份悄悄变了。
「子弹财经」注意到，今年开始畜牧行业内一直流传着牧原股份进军饲料代工的消息。对此，牧原股份表示，公司所生产的饲料以自用为主，对外销售规模占比小。目前公司在对外销售饲料时，会结合客户需求开展代加工及定制化的生产，未规划对现有生产线进行改造。
实际上，从2000年起，牧原股份就开始推广应用低蛋白低豆粕日粮，还与西湖大学展开合作，利用合成生物技术生产氨基酸，替代豆粕。为了推广低豆日粮应用，2024年牧原股份就投入了1.43亿元，饲料中豆粕占比为7.3%。
但与新希望超过50%的收入来自饲料业务不同，牧原股份虽然也有饲料产品，却主要是自用，收入构成中只有极少部分来自饲料原料产品。但由于生猪养殖规模巨大，仅从产能上来算，牧原股份的饲料业务也能排在全国前列。
（图 / 牧原股份2024年财报）
除了饲料外，牧原股份还“卷”起了仔猪销售。一直以来，在仔猪价格相对较高时，牧原股份就会增加仔猪销售。
如2022年和2024年，仔猪价格相对较高，牧原股份仔猪销售就分别达到了555.8万头和565.9万头，而在仔猪价格较低的2023年，就减少至136.7万头。
（图 / 牧原股份招股书）
（图 / 中国养猪网）
为了促进仔猪销售，2024年9月，牧原股份还发布了仔猪固定价格方案，共有三种定价方案：
一是2024年9月-2025年2月，所有区域6kg仔猪销售价格统一为370元/头。
二是2025年全年，把全国分成两个大区分别定价。两广江西等11个省份划归为大区1，仔猪价格按照400元/头销售；云贵川等8个省份划归为大区2，仔猪价格按照380元/头销售。
三是按照上、下半年来定价。2025年1-6月份，大区1和大区2价格分别为470/头、450元/头，2025年下半年大区1、大区2各降100元/头。
（图 / 牧原股份仔猪销售方案（来源：新牧网））
同时牧原股份还采取量大从优策略，采购200万头以上的，最高优惠50元/头。
在2025年的仔猪销售上，牧原股份曾定下了今年要销售800万-1200万头的目标。
在该目标的前提下，今年前5个月，牧原股份仔猪销售总量已经达到696.8万头，超过去年仔猪销售的总量。
仔猪销售增多是牧原股份养殖效率提升的表现，“随着公司PSY（Pigs Weaned per Sow per Year，指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数，是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指标）、活仔数等指标的提升，同等规模的母猪舍相比之前能生产更多数量的仔猪”。
与此同时，牧原股份进一步表示，“公司加大仔猪销售能进一步提升母猪舍的利用效率。”
今年5月，在青岛举办的第22届中国畜牧业博览会上，牧原股份更带着种猪仔猪和养殖设备、电动饲料运输车等产品亮相。
对此，牧原股份向「子弹财经」介绍，今年以来，公司根据市场需求及自身生产经营规划，加大仔猪销售，同时，公司利用在生猪养殖行业积累的技术与经验，向种仔猪客户提供技术服务、智能装备，探索产业互联的增长机遇。
这些探索未来都有可能帮助牧原股份减少猪价波动对业绩的影响。
「子弹财经」从卓创资讯获取的数据显示，截至6月18日，2025年上半年全国生猪交易均价为14.87元/公斤，同比下降0.37元/公斤，降幅2.41%，最高价为1月3日及1月6日的16.36元/公斤，最低价为6月9日的13.94元/公斤。
猪价走低的主要原因还在于，上半年生猪市场处于供大于求状态。
在生猪养殖行业，上市猪企都饱受猪价波动之苦，牧原股份也不例外。由于猪价低迷，2023年牧原股份曾大幅亏损。好在2024年猪价回升，牧原股份也得以扭亏为盈。
（图 / 牧原股份净利润表（来源：choice截图））
一直以来，为了减少周期影响，牧原股份只能不断压缩成本，2025年牧原股份成本进一步下降。
根据牧原股份透露，公司生猪养殖成本5月份已降至12.2元/公斤左右，今年制定的成本目标为12元/公斤。
（图 / 牧原股份2025年5月销售简报）
按照今年前5月商品猪的销售单价14.52元/公斤来看，牧原股份商品猪还有2元/公斤以上的盈利空间。
据卓创资讯分析，下半年生猪产能或继续释放，生猪供应量呈震荡增长状态。其中，受前期猪病影响，7-8月份生猪供应或短时收窄，价格或微涨。此后供应再度增多，价格或下降，10月份或降至低位水平。11-12月份需求增加，一定程度上支撑猪价止跌，价格不乏低位小涨可能。
如果下半年生猪价格低于上半年，牧原股份养殖利润也会深受影响。
那么，牧原股份还有哪些业务可以提供净利润增长的可能，亏损多年的屠宰业务会扭亏吗？
3、屠宰业务，二代接班的试金石？
2024年，牧原股份供应超500万吨的猪肉，满足1亿人的猪肉需求，这个体量难以让人忽视。
但牧原股份似乎又是个“隐形王者”，很少有消费者知道自己是不是吃过这家公司的猪肉，就连超市里的销售员也不确定是否卖过牧原股份的猪肉。
徐洪志对「子弹财经」解释，生猪市场集中度已经较高，头部企业在业内有足够影响力，生猪产品不会直接和消费者对接，企业没有必要去刻意打造自身的生猪品牌。
生猪屠宰的产业链中游是屠宰厂及猪肉品牌商。过去，牧原股份主要是将生猪卖给了他们。
2019年开始，牧原股份向产业下游进一步延伸至屠宰板块。
当时，整个生猪养殖和屠宰行业面临危机，主要是由于2018年非洲猪瘟爆发，在政策的引导下行业从“运猪”向“运肉”转变。除牧原股份外，新希望、温氏股份等多家养殖企业都布局了屠宰产能。
但牧原股份是步子迈得最大的一个，截至2024年末，牧原股份已有10家屠宰厂投产，产能为2900万头/年。
（图 / 牧原股份2024年财报）
温氏股份现有竣工产能500万头，在建产能200万头。新希望屠宰产能则在600-650万头之间。
徐洪志对「子弹财经」分析，牧原发展屠宰业务有通过全产业链布局规避或对冲市场风险的考虑。此外，由于牧原的体量已经非常大，必须尝试在更多领域进行经营，保留未来转型的可能性。
自此之后，牧原股份的身份也悄悄发生变化。
徐洪志对「子弹财经」表示，牧原和双汇一直都是合作加竞争的关系，牧原股份的部分生猪供应给了双汇，而就屠宰业务而言，牧原和双汇已经开始直接竞争了，但同时牧原作为最大养殖企业，也仍然在向双汇供应活猪产品，牧原的屠宰产能仍远不能消化自身的生猪出栏量。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
一直以来，屠宰板块也是牧原股份最受关注的业务，原因还在于这块业务由牧原股份董事长秦英林之子秦牧原主导。
今年股东大会上，秦英林重点谈及了二代接班问题。二代高管团队是一批平均年龄不到35岁的年轻人，包括首席财务官高曈（1994年）、屠宰肉食负责人秦牧原（1995年）、首席人力资源官王春艳（1992年）、养猪生产首席运营官李彦朋（1986年）及首席法务官袁合宾（1988年）等。
6月19日，牧原股份公告，秦英林因即将担任其他职务而申请辞去牧原股份法定代表人一职，董事会同意选举副董事长曹治年担任新法定代表人。
牧原股份的接班问题更受到了前所未有的关注。作为秦英林之子，屠宰肉食负责人秦牧原自然是外界关注的焦点，屠宰业务更是检验秦牧原能力的试金石。
多年来，牧原股份屠宰业务一直亏损，仍在艰难扭亏，从2022年到2024年，屠宰业务从头均亏损120元降低至50元，到2024年12月开始才出现单月盈利，但2025年一季度，牧原屠宰肉食业务仍然微亏。
其实与双汇对比，牧原股份还存在明显的短板。
首先，屠宰行业毛利率较低，且利润增长空间来自于拓展深加工业务。双汇的主要收入和利润来源并非猪肉，而来自深加工肉制品。2024年，肉制品占万洲国际92.9%的经营利润和52.6%的收入，猪肉只占14.8%的经营利润和39.9%的收入。
但牧原股份目前还无意进入肉制品深加工领域。
牧原股份曾透露，屠宰业务盈亏平衡点在产能利用率55%以上。
牧原股份也将屠宰业务迟迟未能盈利的原因归结为销售能力、客户服务能力不足等方面。屠宰业务想要扭亏就得拓展销售渠道。
在渠道建设和积累上，目前，双汇的生鲜肉（冷鲜肉和热鲜肉）主要依托于四大渠道：特约店、超市、B端餐饮、农贸市场。目前，特约店、超市是双汇最关键的渠道，主要是因为双汇的肉制品比“白牌”产品溢价更明显。
而牧原股份的屠宰肉食业务目前销售市场分为三类渠道，主要包括农批市场和大型、中小型连锁商超以及食品加工类、餐饮类、供应链类大客户。
这些渠道又以批发市场为主，2022年-2024年，批发市场客户收入分别占屠宰肉食业务的72.2%、69.9%及68.5%。
甚至牧原股份还没有覆盖到所有批发市场。据「子弹财经」了解，北京新发地市场就没有牧原股份的猪肉出售。
今年一季度，牧原股份再次表态，公司会进一步加强销售能力建设，持续优化客户结构和产品结构，提升内部经营管理能力。
具体而言，农贸客户占比65%以上，后续将持续提高优质客户、大客户比例，产品结构上提高分割品比例，白条（把一头猪一分为二以后的整片猪肉）和分割品（把白条分割开来的肉）比例是7:3，提高分割品占有率将提高整体利润水平。
然而，市场上现阶段不缺生猪，更不缺猪肉，一位国企屠宰厂负责人对「子弹财经」表示，“现在的市场竞争已经不再是激烈了，更应该说是惨烈。”
即使对于“猪王”牧原股份而言，做好屠宰板块难度和压力都不小。
在生猪养殖进入“微利时代”后，进一步挖掘生猪价值，提高自己的盈利能力，未来都会是牧原股份的核心命题。
*文中题图来自：牧原股份官网。
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